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蘭州佛慈制藥股份有限公司的招股說(shuō)明書(shū)（申報稿）及首發(fā)申請已于月日通過(guò)了證監會(huì )發(fā)審委的審核,即將登陸中小企業(yè)板塊。2008年到2010年凈利潤從2160.92萬(wàn)元上漲到5124.17萬(wàn)元,年度復合增長(cháng)率高達53.99%,堪稱(chēng)靚麗。但是值得關(guān)注的是這種增長(cháng)態(tài)勢似乎在2011年上半年戛然而止,當期實(shí)現營(yíng)業(yè)收入金額僅為12613.67萬(wàn)元,約占上年度26240.6萬(wàn)元的48.07%,不足一半的水平；同時(shí),實(shí)現凈利潤金額僅為1495.1萬(wàn)元,約占上年度5124.17萬(wàn)元的29.18%,足見(jiàn)佛慈制藥的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力已經(jīng)碰觸到了發(fā)展瓶頸。當然這并非主要問(wèn)題,與虛增毛利相比就是小巫見(jiàn)大巫了。

就在今年上半年,我國中草藥出現了一輪價(jià)格狂飆,包括三七、太子參等常用中草藥價(jià)格竟然出現了數倍上漲,而中成藥價(jià)格上漲則較為滯后,由此也導致了眾多中成藥上市公司出現了業(yè)績(jì)下滑。例如千金藥業(yè)今年三季度末凈利潤就同比減少了55.2%,還有江中藥業(yè)今年前三季度凈利潤也比去年同期下降29.59%,在利潤下滑的背后無(wú)不閃現著(zhù)原材料價(jià)格上漲因素。對此,康緣藥業(yè)的一位高管不禁倒出苦水：“公司前9個(gè)月處方藥合計銷(xiāo)售7億元,同比增長(cháng)近40%,但受原材料上漲影響,公司中藥材成本平均同比上升了53%,導致整體毛利率下降2.7%?！?/p>

然而就在各家中成藥企業(yè)業(yè)績(jì)一片慘淡、都在為原材料價(jià)格上漲所引發(fā)的經(jīng)營(yíng)壓力頭痛不已的同時(shí),作為擬上市公司的佛慈制藥卻似乎能獨善其身。2011年上半年綜合毛利率卻從上年度的36.26%下滑到35.71%,下降幅度僅為0.55個(gè)百分點(diǎn),這難道不奇怪嗎？

以該公司的主打產(chǎn)品六味地黃丸最為特殊,2011年上半年實(shí)現銷(xiāo)售額高達4498.67萬(wàn)元,占全部銷(xiāo)售總額的35.67%,而該公司其他全部16個(gè)品種的中成藥銷(xiāo)售占比均未再有超過(guò)8%,可見(jiàn)六味地黃丸在佛慈制藥的經(jīng)營(yíng)構成中占有舉足輕重的地位。該產(chǎn)品在2011年上半年的經(jīng)營(yíng)毛利率為53.59%,相比上年度的53.19%還小幅上漲了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

難道是六味地黃丸涉及的原材料價(jià)格沒(méi)有出現上漲嗎？不是！

六味地黃丸的主要成分包括熟地黃、山茱萸、山藥、澤瀉、丹皮和茯苓。根據招股說(shuō)明素披露的2011年上半年原材料采購價(jià)格信息顯示,這六味中草藥除茯苓之外均呈現上漲,且漲幅最高的單品采購價(jià)格上漲幅度高達31.35%。

其中地黃采購價(jià)格從去年的每公斤8.6元上漲到今年的每公斤9.1元,漲幅為5.81%；山茱萸采購價(jià)格從去年的每公斤19.13元上漲到今年的每公斤23.5元,漲幅為22.84%；山藥采購價(jià)格從去年的每公斤8.45元上漲到今年的每公斤9元,漲幅為6.51%；澤瀉采購價(jià)格從去年的每公斤6.69元上漲到今年的每公斤6.8元,漲幅為1.64%；丹皮采購價(jià)格從去年的每公斤11.42元上漲到今年的每公斤15元,漲幅為31.35%；茯苓采購價(jià)格則從去年的每公斤12.86元小幅下降到到今年的每公斤12.1元,降幅為5.91%。由此不難看出六味地黃丸的單位成本勢必呈現上漲,進(jìn)而侵蝕原有的利潤水平。

那么在毛利率不跌反升的背后,是否意味著(zhù)該公司的六味地黃丸銷(xiāo)售價(jià)格出現了超過(guò)原材料價(jià)格漲幅的上漲呢？答案也同樣不是！招股說(shuō)明書(shū)銷(xiāo)售情況明細數據披露,六味地黃丸2011年上半年的銷(xiāo)售均價(jià)為每瓶（200粒）8.21元,而2010年銷(xiāo)售均價(jià)為每瓶（200粒）8.20元,二者僅相差了區區1分錢(qián)或0.12%,這幾乎等同于銷(xiāo)售價(jià)格的原地踏步。

于是在佛慈制藥的經(jīng)營(yíng)數據中便出現了這樣詭異的現象,一邊是原材料價(jià)格的較大幅度上漲,另一邊則是終端產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格畏縮不前,毛利率的下降必是順理成章的結果,但事實(shí)上卻是毛利率還小幅上漲了0.4個(gè)百分點(diǎn),這不僅令人大呼“看不懂”！

對此《國際商報》采訪(fǎng)上勤普慧首席投行研究員齊憲臣博士,他認為出現此現象只存在兩種可能：“一種原因是由于佛慈制藥受制于中草藥原材料價(jià)格上漲而造成的經(jīng)營(yíng)成本增加,進(jìn)而采取了“偷工減料”的辦法,減少單位成品中包含的中草藥原材料數量,進(jìn)而體現在終端產(chǎn)品單位原材料成本構成中的價(jià)升量減、單位成本保持不變?！钡侨绻沁@樣顯然會(huì )降低產(chǎn)品藥效,同時(shí)涉嫌向市場(chǎng)提供低質(zhì)量的“次品”,當然這種現象發(fā)生在一家當地知名的、擬上市高新技術(shù)企業(yè)身上,顯然是不能被容忍的,更有辱“佛慈”這個(gè)已經(jīng)具有80年歷史的中成藥品牌。

如果佛慈制藥的高管沒(méi)有忘記中藥行業(yè)那句古訓即“品味雖貴必不敢減物力,炮制雖繁必不敢省人工”的話(huà)。另外一種可能是：“公司在數據核算中采用“高價(jià)采購、低價(jià)出貨”的原材料存貨核算,導致的財務(wù)結果便是虛估產(chǎn)品毛利率,同時(shí)虛增原材料存貨資產(chǎn)?！?/p>

對于這種可能性還存在一點(diǎn)輔證,就是根據該公司披露的2011年上半年原材料采購總額為5457.76萬(wàn)元,同時(shí)以同期營(yíng)業(yè)成本8057.09萬(wàn)元和36.95%的原材料成本占比計算,上半年產(chǎn)品售出部分消耗原材料金額為2977.09萬(wàn)元,同時(shí)考慮到2011年上半年在產(chǎn)品和庫存產(chǎn)成品余額均呈現小幅增加,則意味著(zhù)原材料部分凈增加金額不可能超過(guò)2480.67萬(wàn)元（5457.76萬(wàn)元-2977.09萬(wàn)元）。但事實(shí)上根據財務(wù)報表附注部分的信息披露,存貨原材料科目余額從上年末的4411.21萬(wàn)元增加到2011年上半年末的7034.65萬(wàn)元,凈增加了2623.44萬(wàn)元,超過(guò)前文推算理論最大凈增額約150萬(wàn)元,這進(jìn)一步增加了佛慈制藥虛增存貨資產(chǎn)、同時(shí)虛增利潤的可能性。

就上述問(wèn)題,《國際商報》對企業(yè)進(jìn)行采訪(fǎng)并發(fā)去采訪(fǎng)提綱,但截至發(fā)稿,企業(yè)沒(méi)有任何回復。除上述問(wèn)題外,《國際商報》還發(fā)現企業(yè)存在虛增募投項目收益、名不副實(shí)的高新技術(shù)資質(zhì)和詭異的應收賬款政策等質(zhì)疑,本報仍將繼續關(guān)注。（國際商報）