事項

近日我們對恩華藥業(yè)進(jìn)行了實(shí)地調研,與公司高管進(jìn)行了深入交流。

主要觀(guān)點(diǎn)

一、未來(lái)1-2年新品種有望上市。2010年下半年至2011年,有2-3種仿制藥預計可獲批生產(chǎn)；2011年,抗癲癇藥普瑞巴林有望上市。新藥獲批后均可在較短時(shí)間內投產(chǎn),借助已有的中樞領(lǐng)域銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )可實(shí)現快速上量。

二、鹽酸埃他卡林預計2011年上半年獲批,前期通過(guò)原有銷(xiāo)售隊伍推廣。鹽酸埃他卡林為抗高血壓1.1類(lèi)新藥,具備新的分子結構和作用機制,可逆轉高血壓心血管結構和功能重構,對高血壓導致的腦和腎臟損傷有明確的保護作用。我們認為,抗高血壓藥是典型的專(zhuān)業(yè)推廣市場(chǎng),公司作為新進(jìn)入者,組建并培訓專(zhuān)業(yè)銷(xiāo)售隊伍需要一定時(shí)間,初期不會(huì )帶來(lái)業(yè)績(jì)大幅提升,經(jīng)過(guò)1-2年的鋪底后將可能成為一個(gè)過(guò)億品種,成為公司新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。

三、現有產(chǎn)品可支撐業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)。今年上半年公司主要產(chǎn)品均保持穩定增長(cháng),根據我們對終端數據的跟蹤,今年上半年,力月西同比增長(cháng)25%,福爾利維持30%的快速增長(cháng),思利舒同比增長(cháng)20%。我們預計,2010年公司營(yíng)業(yè)收入增長(cháng)可超過(guò)15%,由于高毛利率的工業(yè)收入增速超過(guò)醫藥商業(yè),凈利潤增長(cháng)可達34%。

四、自建銷(xiāo)售隊伍擴充,藥價(jià)新規影響有限。09年新招銷(xiāo)售人員100多人,目前擁有680人的銷(xiāo)售隊伍。銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )覆蓋全國二甲以上醫院5600多家,精神專(zhuān)科醫院1000多家,且已投入部分力量開(kāi)發(fā)縣鎮衛生院。由于產(chǎn)品全部通過(guò)自建銷(xiāo)售隊伍銷(xiāo)售,我們認為新的《藥品價(jià)格管理辦法》對公司的影響非常有限。

五、深耕中樞神經(jīng)藥物領(lǐng)域。未來(lái)公司仍將專(zhuān)注于中樞神經(jīng)系統用藥的研發(fā)與制造,目前儲備產(chǎn)品達20余個(gè),年內預計有1-2個(gè)新品種上市,近2年將有7-8個(gè)新品種獲批。近年研發(fā)費用占工業(yè)總收入始終維持在5%以上,未來(lái)將提高至10%,逐步建立專(zhuān)利藥開(kāi)發(fā)體系。

六、盈利預測與投資建議。我們預測公司10-12年的EpS為0.31、0.53和0.81元,目前估值相對較高。我們認為,中樞神經(jīng)用藥是我國最具發(fā)展潛力的治療領(lǐng)域之一,恩華作為產(chǎn)品線(xiàn)最為完善的中小市值公司,未來(lái)1-2年新品種陸續上市后,業(yè)績(jì)有望爆發(fā)式增長(cháng),目前較高的市盈率可被逐漸消化,首次給予“推薦”評級,建議長(cháng)期投資者買(mǎi)入。