投資要點(diǎn)

1、熱毒寧注射液旺銷(xiāo)。公司主打產(chǎn)品熱毒寧注射液2011年銷(xiāo)售收入4.765億元,增長(cháng)44.47%。2012年一季度增速加快,實(shí)現銷(xiāo)售1.56億元,同比增長(cháng)94%。預計全年可望實(shí)現50%左右的增速,由于主要原材料金銀花價(jià)格下降和生產(chǎn)規模擴大,預計熱毒寧毛利率也將得到提升。

2、桂枝茯苓膠囊銷(xiāo)售下滑因素需要時(shí)間消化。桂枝茯苓膠囊是公司既往主要贏(yíng)利產(chǎn)品,由于消化渠道庫存和涉及毒膠囊事件,2011年實(shí)現銷(xiāo)售收入3.3億元,同比下滑9.12%,2012年一季度銷(xiāo)售繼續下滑。但終端消化數據顯示,其實(shí)際使用量呈現一定程度的恢復,預計全年銷(xiāo)售收入在2.8億元左右,下滑15%。但2013年可望恢復至2011年水平。

3、營(yíng)銷(xiāo)改革有利公司產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(cháng)。目前股份公司有1600銷(xiāo)售人員銷(xiāo)售婦科和抗感染用藥。公司既往實(shí)行兩條產(chǎn)品線(xiàn)銷(xiāo)售管理制,且考核機制鼓勵銷(xiāo)售人員通過(guò)渠道囤貨取得獎金。目前公司實(shí)行大區管理制和費用管理制,大區經(jīng)理對人員配備和資源配備有支配權,有利于發(fā)揮銷(xiāo)售人員積極性?？己伺c終端銷(xiāo)售和匯款情況相結合,減少了通過(guò)渠道囤貨來(lái)獲取獎金的現象,有利于公司市場(chǎng)的真正開(kāi)拓和發(fā)展。

4、銀杏內酯注射液有望近期獲批。公開(kāi)資料顯示藥監局已經(jīng)在5月21號完成對公司銀杏內酯注射液注冊生產(chǎn)現場(chǎng)檢查,目前在進(jìn)行樣品檢測。我們預計公司銀杏內酯注射液有望近期獲得批件。如果該產(chǎn)品獲批,則公司未來(lái)3年可望實(shí)行跳躍式發(fā)展。

投資建議

不考慮銀杏內酯注射液獲批,預測公司2012年、2013年級2014年EpS分別為0.52元、0.7元和0.86元,對應pE分別為26倍、19倍和16倍。公司熱毒寧旺銷(xiāo)且可持續、桂枝茯苓銷(xiāo)售基本見(jiàn)底、銀杏內酯注射液獲批將促進(jìn)公司實(shí)現跨越式發(fā)展,目前估值還有較大提升空間,首次給予推薦評級。

風(fēng)險提示

1.桂枝茯苓膠囊銷(xiāo)售下滑幅度和時(shí)間跨度超出預期。2.應收賬款增加導致壞賬計提增加的風(fēng)險。3.新產(chǎn)品獲批存在不確定性。